中國中免發布2026年半年度報告。上半年公司實現營收276.55億元，同比下降1.76%；歸母凈利潤31.06億元，同比增長19.49%，歸母凈利率由9.24%升至11.23%。毛利率由上年同期的32.77%升至33.90%。
營收微降但利潤大幅增長，顯示公司盈利能力有所修覆。這一變化與業務結構、區域結構和成本端的調整有關。
業務結構調整：免稅升、有稅降
分商品類型看，免稅商品銷售營收217.28億元，同比增長6.81%，占營收比例從72.3%升至78.6%。有稅商品銷售營收51.22億元，同比下降28.75%，占比從25.5%降至18.5%。其他收入5.46億元，同比增長12.59%。
毛利率方面，免稅商品毛利率由39.01%降至36.89%，有稅商品毛利率由13.12%升至15.05%。免稅業務占比提升是整體毛利率上升的主要驅動力，但免稅品類本身的毛利率出現下滑，說明價格競爭或折扣力度在加大。
區域分化：海南強勢增長，上海大幅收縮
按經營地區劃分，區域間的分化比商品類型更為突出。
海南地區營收185.54億元，同比增長23.44%，占比從53.4%躍升至67.1%。海南離島免稅市場的持續擴張是核心支撐。據海口海關統計，上半年海南離島免稅購物金額199.2億元，購物人數279.3萬人次，同比分別增長18.8%和12.6%。中免在海南的市場份額維持高位，海口國際免稅城和三亞國際免稅城兩大綜合體貢獻了主要增量。
上海地區營收20.53億元，同比下降70.12%，占比從24.4%驟降至7.4%。上海地區主要包括機場口岸免稅業務，國際客流恢覆後，出境遊客在機場免稅店的消費行為發生結構性變化——更多轉向目的地消費，而非出發地提前采購，疊加競爭格局變化，導致營收大幅下滑。其他地區營收67.89億元，同比增長11.01%，占比從21.7%升至24.5%，包含線上業務、香港及其他區域貢獻。
三地毛利率差異明顯：海南22.77%，上海22.00%，其他地區65.77%。其他地區毛利率遠高於海南和上海，主要因該口徑中包含較高比例的線上及有稅零售業務，其成本結構和定價模式不同。
收購DFS大中華區業務，境外資產占比跳升
收購DFS大中華區業務，境外資產占比跳升
報告期內，中國中免完成對國際免稅零售商DFS大中華區零售業務的收購。此次交易以股權收購與資產轉讓結合方式完成，DFS Cotai Limitada納入合並報表範圍，香港門店及大中華區無形資產以資產轉讓方式購入。報告期內支付現金凈額18.29億元。
受此影響，期末商譽增至12.69億元，同比增長161.86%；無形資產增至33.76億元，增長70.16%；使用權資產增至64.98億元，增長354.88%。截至報告期末，公司境外資產達322.98億元，占總資產的38.02%。香港機場樂高門店已開業。
配套的H股增發於3月19日完成，公司向DFS兩名股東合計發行約893.76萬股新H股，認購價每股77.21港元。
渠道拓展與數字化進展
報告期內，公司新中標進出境免稅項目29個，覆蓋成都天府、武漢天河、廣州白雲、長沙黃花等機場口岸，上海吳淞口、廣州南沙等水運口岸，以及多個陸路口岸。京滬機場免稅門店完成升級，增加3C數碼、黃金等品類供給，浦東機場設立國貨專屬消費區。
海南市場方面，公司引入128個國內外品牌，落地多家海南區域首店，海口國際免稅城日用消費品免稅店投入運營。會員規模突破6000萬，外籍客群消費規模持續提升。數字化方面，AI購物助手和AI客服已上線，AI數字人直播常態化運行，自研搜推模型上線後加購率和轉化率提升7%以上。
兩大綜合體項目穩步推進
海口國際免稅城項目上半年投入1.54億元，累計投入86.65億元，累計產生收益29.07億元。目前酒店主體結構已封頂，推進外立面幕墻和機電工程。三亞國際免稅城一期2號地項目投入2.69億元，累計投入25.82億元，累計收益7.20億元，酒店部分幕墻大面完工，推進精裝修及園林工程。
市場反應
財報發布後次日，公司A股股價下跌1.53%至52.29元，總市值1086億元人民幣；港股下跌0.65%至48.76港元，總市值1013億港元。市場對營收下滑和上海區域大幅收縮有所擔憂，但對利潤修覆和海南增長給予一定認可。
總的來看，中國中免上半年交出一份“利潤修覆、結構轉換”的成績單。海南市場增勢穩健，收購DFS大中華區業務後境外資產顯著擴張，數字化和渠道拓展持續推進。但上海機場渠道的大幅下滑，以及免稅毛利率的持續承壓，仍是後續需要關注的問題。