近日，運動服飾零售商寶勝國際（03813.HK）公佈2025年全年財報。截至2025年12月31日，公司實現營業收入171.32億元，同比下降7.2%；經營溢利3.62億元，同比下降49%，創下其近十年最差業績；公司擁有人應占溢利2.11億元，較2024年同期的4.91億元減少2.8億元，同比下降57.1%。
作爲Nike、Adidas、PUMA等國際運動大牌的核心經銷商，同時手握PONY、XEXYMIX等品牌的中國內地獨家代理權，寶勝國際的業績起伏始終與頭部品牌發展深度綁定。
在Nike、Adidas仍風光無限的2019年，寶勝國際曾創下公司擁有人應占溢利8.33億元的十年業績峯值。如今，寶勝國際透過押注獨家代理品牌、深耕下沉市場等方式，試圖擺脫對頭部品牌的路徑依賴。
一年閉店超百家，門店數降至3310家
過去一年，除經營溢利、公司擁有人應占溢利外，公司毛利率同比下降0.7個百分點至33.5%，經營溢利率同比下降1.7個百分點至2.1%。寶勝國際在財報中歸因爲兩方面。一方面爲公司折扣壓力和銷售規模下降帶來的經營反槓桿效應，另一方面爲銷售及經銷開支佔比提升至28.3%。換言之，線上線下銷售規模下降和折扣壓力，共同導致公司營收和利潤下跌。
2025年，寶勝國際直營門店銷售錄得10%至20%中段跌幅，大中華地區的直營門店淨減少138家，2025年末門店總數降至3310家。而在2024年，實體店客流量已同比跌幅近三成，2024年直營門店淨減少75家，同年末門店總數3448家。
寶勝國際在財報中解釋稱，受消費信心低迷、行業庫存水平偏高引發的折扣競爭加劇等因素影響，低線城市加盟渠道也因客流量不振表現疲軟。儘管公司推行精緻化零售策略，優化門店佈局以提升數字化能力，仍難抵行業整體下行的衝擊。
庫存壓力則進一步加劇了寶勝國際的盈利困境。截至2025年末，公司庫存金額達50.2億元，較2024年末增長1.5%，平均庫存週轉期從145天延長至160天。爲應對高庫存，寶勝國際加大折扣以增加促銷力度，這也成爲毛利率下滑的重要原因。不過寶勝國際表示，年內超過12個月的庫存佔比仍控制在7%以內。
公司現金流狀況也同步收緊。2025年末，寶勝國際現金及等同現金項目同比減少54.9%至6.4億元，銀行結餘及現金也較2024年末的27.03億元減少至2025年末的18.22億元。
面對線下渠道的頹勢，線上業務成爲其發力的主要方向。2025年，寶勝國際數字化銷售對總營收的貢獻提升至30%以上，其中直播銷售同比增長超70%。公司透過抖音直播、平臺店羣計劃及泛微店生態圈等佈局，部分抵消了實體店客流量不足的影響。
想靠“平替版lululemon”翻身？
爲擺脫對Nike、Adidas等國際大牌的依賴，寶勝國際正打造屬於自家的自有代理品牌矩陣。其中韓國瑜伽品牌XEXYMIX成爲其重點培育對象，這被市場視爲其衝擊瑜伽龍頭企業lululemon的關鍵佈局。
寶勝國際擁有該品牌在中國內地的獨家總經銷權，2026年將透過多維度線上運營矩陣提升其銷售貢獻。XEXYMIX以高性價比爲核心打法，其天貓旗艦店顯示，店鋪產品涵蓋男女士跑步、瑜伽和休閒等系列服裝和配件，瑜伽褲更是店內的銷售主力。從定價看，其瑜伽褲價格帶集中在169元至430元，其中定價169元的Vup款、312元的360N款瑜伽褲。此外，公司還爲戶外品牌Dynafit開設垂類店，佈局Pony 1972單品店，並攜手明星任嘉倫拓展休閒戶外賽道。
渠道方面，下沉市場和奧萊店成爲寶勝國際2026年重點發力方向。財報提出，公司將計劃優化多品城市奧萊店網絡，加強與加盟商合作滲透低線市場。其自有渠道-多品牌奧萊店“勝道倉”已擴展至10間。
對於未來，寶勝國際表示，儘管短期面臨挑戰，但運動用品消費仍有較大增長空間；公司將繼續透過品牌多元化、渠道下沉、數字化升級三大方向突圍。